4月CPI同比-0.1%，农产品贸易逆差降33%。4月我国CPI同比-0.1%，其中食品中猪肉同比+5.0%。4月CPI环比+0.1%，其中食品项环比+0.2%，食品中猪肉环比-1.6%。4月我国农产品进口金额为156.77亿美元，同比-17.20%，出口金额为84.72亿美元，同比+2.96%，贸易逆差72.04亿美元，同比-32.69%。

　　5月农业指数表现弱于沪深300。5月初至26日农业指数-0.64%，同期沪深300上涨2.37%，农林牧渔表现弱于沪深300。对比各子行业指数，动物保健（+10.61%）、饲料（+4.95%）涨幅居前，而养殖业（-1.88%）表现靠后。

　　5月猪价持续震荡，自繁自养保持微利。猪价自24.1.17低点震荡回升，8月中旬达年内高点21.06元/kg，此后震荡回落，25年5月14日猪价为15.02元/kg，较24年年末下跌7.6%。5月23日自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为48.21元/头、-16.06元/头。3月末我国能繁母猪存栏量4039万头，季度环比-1%。关于25年猪价走势，我们认为全年均价相对平稳运行，差异点在于优秀猪企完全成本持续优化，带来养殖利润的超预期。建议关注成本控制行业领先/持续向好、资金面相对健康、估值合理的猪企。

　　4月宠物食品出口量增7%，24年我国CR5超25%。我国宠物食品出口端自23年9月起显著回暖，此后始终保持较高增速，并主要由出口量的增长贡献。25年4月我国宠物食品出口额为8.1亿元，同比-5.2%。其中，出口量为2.8万吨，同比+6.9%；出口均价为29.02元/kg，同比-11.3%。

　　投资建议：1）基于能繁母猪作用值及养殖效率的考虑，25年猪价同比或呈下行走势，年内相对平稳运行，叠加成本下行带来的利润超预期，重点关注成本边际变化显著、资金面良好的优质猪企，包括牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团。2）宠物食品行业处成长过程中，优质企业市占率呈提升趋势，推荐中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份。3）黄鸡价格与猪价有一定相关性，且考虑自身供给端低位，后续价格存上行可能，可关注立华股份。4）可关注养殖链后周期，包括饲料龙头海大集团，及动物疫苗相关企业，包括瑞普生物、科前生物等。

　　风险提示：畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，政策的风险，自然灾害的风险等。